（2021十大收缩行业）
收缩了84%的旅游业并不是最难受的，才屈居第四
文| 刘建中陈汐柳书琪
2021年各行业有喜有忧，表现分化。大宗商品、新能源表现亮眼。但在疫情防控、经济增长方式调整、原材料价格上涨、货币增速下降等因素影响下，也有一些行业在收缩，其营业收入、营业利润还没有恢复到疫情之前。
辛丑牛年即将逝去，《财经十一人》做了一个测算盘点，选出了十大收缩行业和一个特例行业。
为了和疫情之前做比较，比较的基准定为2019年的前三季度。一定要注意，下文谈到“基准期”指的是2019年的前三季度，谈到“当期”指的是2021年的前三季度。
测算方法如下：
第一步，把某行业所有样本公司的“当期”营业收入加总，然后与“基准期”相比，数值的变动比例计为A。
第二步，把该行业所有样本公司的“当期”的营业利润加总，与“基准期”相比，数值的变动比例计为B。
第三步，我们给A和B同样的权重，计算A和B的平均值C。
第四步，按照各行业C的大小排序。C为负值，则意味着行业收缩。比如C为-10%，在文中，就定义为“这个行业收缩了10%”。
行业样本公司的选择方法：参考A股上市公司的申银万国分类。为了体现行业特点，去除了那些业务占比过小、名不符实的公司。具体情况见尾注。
以下是测算的结果与分析。
装修与园林-30%
装修与园林行业有52家样本公司。基准期总营收1285亿元，总营业利润79亿元。与基准期相比，当期总营收下降了4.4%，总营业利润下降了56%。两者的平均值为-30%。
装修与园林行业的总营收下降不大，但营业利润下降了很多。在52个样本公司中，基准期有5家亏损，亏损总额13.2亿元。而当期有18家亏损，亏损企业占比为34.6%，亏损总额22亿元。
当期，东方园林亏损5.12亿元，为行业之最。而在基准期，它亏损了8.9亿元。如果扣除东方园林，基准期亏损企业的亏损总额为4.3亿元，而当期亏损企业亏损总额为16.88亿元，扩大了约4倍。
装修与园林行业的兴衰与房地产行业密切相关。房地产行业主要影响了该行业的需求。装修与园林行业营业利润的下降，还和原材料价格上涨有关。在需求疲弱、成本上升的夹击之下，该行业的营业利润显著收缩。
一位头部券商相关领域的研究员预计，由于房地产行业未来困难重重，2022年装修与园林行业会继续收缩。
从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：
金螳螂：下跌36.8%；
江河集团：上涨22.4%；
亚厦股份：上涨3.2%。
火电
-37%
火电行业有19家样本公司。基准期总营收5017亿元，总营业利润386亿元。与基准期相比，当期总营收上升了19.8%，总营业利润下降了93.8%。两者平均值为-37%。
火电行业的总营收在上升，但当期总营业利润只有基准期的6.2%。在19个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为3.9亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为57.9%，亏损总额为87亿元。亏损额扩大了22倍。
样本公司中，京能电力是当期亏损最多的企业，亏损额为20亿元，而在基准期，它盈利13亿元。
燃料成本占到火电营业成本的60%以上。火电营业利润的大幅下降，主要源于动力煤价格大幅上涨（图1）。5500大卡动力煤的市场价格，2019年均值为588元/吨，2021年均价1017元/吨，上涨了73%。
2022年，随着煤炭价格下降，火电行业的盈利会恢复。
在未来，火电行业还面临一个不确定因素：碳排放配额收紧。火电企业是CO2排放的大户，如果未来需要在碳交易市场购买10%的排放额度，企业盈利将受到显著影响。比如，京能电力2020年排放约7000万吨。其中的10%，也就是700万吨需要购买。假定碳排放权价格为100元/吨，京能电力的营业成本就会增加7亿元，占其2020年营业利润的37.4%。
当然，以上的情况，在2022年还不会发生。2022年火电行业的整体情况会好转。
从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：
华能国际：上涨55.3%；
国电电力：上涨17.2%；
华电国际：上涨19.7%。
影视-42%
影视行业有27家样本公司。基准期总营收447亿元，总营业利润62亿元。与基准期相比，当期总营收下降了22.2%，总营业利润下降了61.5%。两者平均值为-42%。
在27个样本公司中，基准期有7家亏损，亏损总额11.8亿元。当期有10家亏损，亏损企业占比为37%，亏损总额为11.4亿元。乍一看，亏损总额还变小了。但华谊兄弟是个独特的存在：华谊兄弟在基准期亏损了6.9亿元，而当期盈利6.2亿元。扣除此影响，基准期亏损总额为4.9亿元。当期比基准期亏损总额上升了两倍多。
样本公司中，当期亏损最多的企业是文投控股，亏损额为3亿元，在2019年同期，它盈利0.5亿元。
疫情和监管强化是导致影视行业营收、盈利双降的主要原因。2020年疫情严重，27个样本公司中有21家亏损。2020年前三个季度，27家样本公司总营业利润为亏损82亿元。而当期，它们总营业利润为盈利24亿元。虽然2021没有恢复到2019年的程度，但已经大为好转。
温饱和其他基本生活需求得到满足之后，影视行业的需求是逐渐扩张的。2022之后，疫情进一步好转，而且影视行业也会逐渐适应监管的严格要求，行业会步入扩张。
从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：
万达电影：下跌21.9%；
中国电影：下跌5%；
华策影视：下跌20.9%。
养猪养鸡 -46%
养猪养鸡行业有26家样本公司。基准期总营收2221亿元，总营业利润230亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收上涨了68%，总营业利润下降了160%。两者平均值为-46%。
养猪养鸡行业总营收在上升，但当期的营业利润总额为亏损137亿元。在26个样本公司中，基准期有3家亏损，亏损总额为0.92亿元。而当期有15家亏损，亏损企业占比为57.7%，亏损总额为253亿元。亏损额扩大了275倍。
样本公司中，温氏股份是当期亏损最多的企业，亏损94亿元，而在2019年同期，它盈利67亿。
相比于2019年，猪鸡行业营业利润的大幅下降，主要原因并不是猪肉价格的下降（图2），而是饲料、猪仔等成本的上升（图3）。
农业部发布的猪肉批发价格，基准期均值为23元/公斤，而当期均价为30.5元/公斤。2021年比2019年还要高一些。
但基准期的饲料均价为2.5元/公斤，当期为3.3元/公斤。养猪行业有一个著名的猪粮比，说的是生猪价格与饲料价格的比值跌破某个数值，养猪就要亏钱。要注意，这里是“生猪价格”不是图2里的“猪肉”价格。生猪价格约为猪肉价格的三分之二。所以，饲料每公斤涨了8毛钱，生猪盈亏平衡价格就要涨4元，而每公斤猪肉盈亏平衡价格就要涨6元。
猪仔成本差异更大。考虑猪仔5个月出栏，基准期猪仔成本均价为36元/公斤，而当期成本为103元/公斤，猪仔的成本高了接近3倍。虽然养殖场可以自产猪仔，但猪仔价格高企之时，养殖场为了获得猪仔付出的成本也会随之上升。
目前，猪仔价格已经开始明显下降。能繁母猪数量从今年下半年已开始下降，这意味着未来猪肉供给会减少。2022年养猪养鸡行业会有一定程度的好转。
从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三的样本公司，在A股的表现如下：
新希望：下跌35.2%；
牧原股份：下跌2.5%；
温氏股份：下跌6.2%。
餐饮与酒店-56%
餐饮与酒店行业有10家样本公司。基准期总营收229亿元，总营业利润26亿元。与基准期相比，这些公司总营收下降了24%，总营业利润下降了88%。两者平均值为-56%。
该行业营收和营业利润同时显著下降。在10个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为2.5亿元。当期也有4家亏损，亏损企业占比为40%，亏损总额为5亿元。
当期，华天酒店亏损2.8亿元，为行业之最。在基准期，它亏损了2.1亿元。如果扣除华天酒店，其他亏损企业的亏损总额为0.36亿元，而当期，亏损企业亏损总额为2.2亿元。亏损额扩大了接近6倍。
餐饮与酒店行业，主要受到疫情防控的影响。2021年已经比2020年有所恢复。2021年前三季度，10家样本公司营业利润总额3亿元，而2020同期亏损7.3亿元。随着疫情逐步好转，餐酒行业也会随之恢复。
从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：
锦江酒店：上涨0.9%；
江河集团：上涨11.7%；
同庆楼：下跌5%。
商场与超市-60%
商场与超市行业有55家样本公司。基准期总营收6191亿元，总营业利润418亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了32%，总营业利润下降了88%。两者平均值为-60%。
商场与超市行业总营收和总营业利润同时显著下降。在55个样本公司中，基准期有4家亏损，亏损总额为9.7亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为20%，亏损总额为145亿元。亏损额扩大了约15倍。
样本公司中，苏宁易购是当期亏损最多的企业，亏损102亿元，而在2019年同期，它盈利165亿元。
商场与超市行业受到了疫情和消费方式改变的双重压力。2021年疫情情况在好转，但2021年的营收、营业利润还不如2020年。与2020年前三季度相比，样本公司总营收下降了11%，营业利润下降了67%。苏宁易购在2021年产生巨额亏损，的确会拉低整个行业2021年的表现，导致数据夸大了2021年的行业亏损情况。但是，就算扣除苏宁易购对营业利润的影响，2021年该行业总营业利润与2020相比，仍然下降了10%。商场与超市行业，2021年的确不如2020年。
商场与超市行业的收缩，不只是疫情的影响，也是因为社区团购、直播带货等新消费形式的冲击。所以，虽然2022年疫情会好转，但此行业的经营状况不一定能随之好转。
从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三名的样本公司，在A股的表现如下：
苏宁易购：下跌48.8%；
永辉超市：下跌45.3%；
豫园股份：上涨11.6%。
旅游与景区-84%
旅游与景区行业有25家样本公司，基准期总营收463亿元，总营业利润57亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了61%，总营业利润下降了107%。两者平均值为-84%。
旅游与景区行业总营收和总营业利润同时显著下降。在25家样本公司中，基准期有3家亏损，亏损总额为2.2亿元。而当期有11家亏损，亏损企业占比为44%，亏损总额为13.7亿元。亏损额扩大了约6倍。
样本公司中，ST腾邦是当期亏损最多的企业，亏损3.5亿元，在基准期，它亏损1.2亿元。
旅景行业主要受到疫情的压力。2021年，该行业的情况已经在改善。2021年前三季度比2020年同期，样本公司的总营收上升了26.5%，总营业利润从亏损66亿元，改善为亏损3.9亿元。如果2022年疫情好转，此行业也会随之好转。
从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三的样本公司，在A股的表现如下：
中青旅：下跌5.1%；
ST腾邦：下跌37.1%；
岭南控股：下跌11.3%。
航空与机场-135%
航空与机场行业有12家样本公司。基准期总营收4176亿元，总营业利润328亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收下降了41%，总营业利润下降了229%。两者平均值为-135%。
航空与机场行业总营收和总营业利润同时显著下降。在12个样本公司中，基准期没有亏损公司。而当期有8家亏损，亏损企业占比为66.7%，亏损总额为430亿元。
样本公司中，中国国航是当期亏损最多的公司，亏损147亿元，在2019年同期，它盈利92亿元。
航机行业的营业收入主要受到疫情的影响，营业利润还会受油价波动的影响。但疫情是主导因素。随着疫情好转，2021前三季度比2020年同期，总营收上升了21%，总营业利润从亏损600亿元改善为亏损423亿元。
如果2022年疫情进一步好转，此行业也会随之好转。
从2021年1月1日到12月1日，当期营收前三的样本公司，在A股的表现如下：
南方国航：上涨4%；
中国国航：上涨8%；
中国东航：上涨0.8%。
教育培训深不可测
教育培训行业排到收缩行业的第二名，并不是依据测算的结果。而是从实际情况出发，教育行业的收缩程度的确超过以上八个行业。几个代表性公司的股价表现也支持这一点。
根据《中国教育服务产业发展报告2020》，中国教育服务行业总体规模约3万亿元。其中早教市场3000亿元，民办幼儿园2600亿元，基础教育校外培训5200亿元。
疫情对教培行业有显著影响，但却不是最重要的影响。德勤《中国教育发展报告2021》称，“双减”等一系列政策的出台，直接影响了基础教育校外培训、民办幼儿园、早教、以及民办义务教育。这四项加总至少有1.1万亿的市场。
伴随“双减”政策，对所有教育公司的监管都在不断加强，资本纷纷躲避这个赛道。这些因素导致了教培行业营收、营业利润的收缩。
教育是永恒的主题，也是永不衰落的行业。虽然经历冲击，但需求仍在。经过调整和适应，教培行业将重回扩张。
从2021年1月1日到12月1日，行业代表性公司的股市表现如下：
新东方（港股）：下跌88%；
好未来（美股）：下跌93%；
中公教育(A股)：下跌73.8%。
房地产深不可测
房地产行业排到第一名，也不是依据测算得出的结果。但第一名的位置，非房地产莫属。
房地产销售显著收缩。克而瑞公布的今年11月房企销售额显示，房企10强、50强、100强的11月单月销售分别为2897亿元、7022亿元、8458亿元，同比增速为-28.5%、-37.8%、-37.6%。20强房企中，下跌幅度最大的是中南建设，达到52.4%。
房地产的净利润也会显著收缩。房地产企业持有存货的价值往往是其营业收入的数倍。由于房地产价格下跌，如果严格做存货减值，今年相当比例的房地产企业的净利润将是负值。
然而，以上两点都不是房地产得第一的关键理由，关键理由是以下两点。
第一，房地产行业正经历着普遍性债务危机。相当比例的民营房企经历了、经历着、将要经历债务危机。房企60强里有约40家民营企业。根据财经产业研究中心的测算，这40家里面，已有5家发生了债务违约，另外还有10多家存在债务违约的风险。
其他行业是收缩，教培和房地产是行业危机。
第二，2021年大概率是中国房地产行业的拐点。根据房地产周期理论，此后5年房地产都将下行，难以再现过去12年的辉煌。
从2021年1月1日到12月1日，行业代表性公司的股市表现如下：
碧桂园（港股）：下跌32.8%；
万科（A股）：下跌32.7%；
中国恒大（港股）：下跌84.9%；
龙湖集团（港股）：下跌15.9%。
特例：互联网行业
互联网平台公司大多没有在A股上市，我们选择了七家样本公司：腾讯控股（00700.HK）、阿里巴巴(09988.HK)、京东集团（09618.HK）、美团（03690.HK）、百度（BIDU.ND）、快手（01024.HK）、拼多多（PDD.ND）。
基准期样本公司总营收1.11万亿元，总营业利润1485亿元。与基准期相比，这些公司当期总营收上升70%，总营业利润上升56%。两者平均值为63%。互联网巨头的总营收和总营业利润不仅没有收缩，而且大幅上涨。
但是，2021年并不是互联网巨头的好年景，这可以从它们的股市表现看出。从2021年1月1日到12月1日，这些代表性公司的股市表现如下：
腾讯控股（00700.HK）：下跌16.6%；
阿里巴巴(09988.HK)：下跌46%；
京东集团（09618.HK）：下跌0%；
美团（03690.HK）：下跌17%；
百度（BIDU.ND）：下跌31.2%;
快手（01024.HK）：下跌71%;
拼多多（PDD.ND）：下跌65%。
七家样本公司的股价全部下跌。股市是对未来的预期，这表明市场对互联网巨头的未来不乐观。
结语
A股上市公司是各行各业相对优秀的代表，如果这些公司整体表现欠佳，则表明其所在行业遭遇了困境。
2021年各收缩行业的营收、营业利润下降各有各的原因，但大多都受到了疫情影响。除了疫情，受到成本上升影响的有养猪养鸡、火电行业。受到需求下降影响的有装修和园林行业。受到消费习惯影响的有商场超市行业。受到政策影响的有影视行业、教育行业。
2021年是不平凡一年，也可能是某些行业的历史转折点。
尾注：各行业样本公司
1、装修与园林
证券代码
证券简称
002047.SZ
宝鹰股份
002081.SZ
金螳螂
002325.SZ
洪涛股份
002375.SZ
亚厦股份
002482.SZ
广田集团
002504.SZ
ST弘高
002620.SZ
瑞和股份
002713.SZ
东易日盛
002781.SZ
奇信股份
002789.SZ
建艺集团
002811.SZ
郑中设计
002822.SZ
中装建设
002830.SZ
名雕股份
002856.SZ
美芝股份
002963.SZ
豪尔赛
002989.SZ
中天精装
300506.SZ
名家汇
300592.SZ
华凯创意
300621.SZ
维业股份
600193.SH
创兴资源
600209.SH
*ST罗顿
601886.SH
江河集团
603030.SH
全筑股份
603081.SH
大丰实业
603466.SH
风语筑
603828.SH
柯利达
605178.SH
时空科技
000010.SZ
美丽生态
001267.SZ
汇绿生态
002200.SZ
ST云投
002310.SZ
东方园林
002374.SZ
中锐股份
002431.SZ
棕榈股份
002663.SZ
普邦股份
002717.SZ
岭南股份
002775.SZ
文科园林
300197.SZ
节能铁汉
300237.SZ
美晨生态
300355.SZ
蒙草生态
300495.SZ
*ST美尚
300536.SZ
农尚环境
300649.SZ
杭州园林
300948.SZ
冠中生态
603007.SH
ST花王
603316.SH
诚邦股份
603359.SH
东珠生态
603388.SH
元成股份
603717.SH
天域生态
603778.SH
干景园林
603955.SH
大千生态
605081.SH
太和水
605303.SH
园林股份
2、火电
证券代码
证券简称
000531.SZ
穗恒运A
000539.SZ
粤电力A
000543.SZ
皖能电力
000600.SZ
建投能源
000720.SZ
新能泰山
000767.SZ
晋控电力
000899.SZ
赣能股份
001896.SZ
豫能控股
600011.SH
华能国际
600023.SH
浙能电力
600027.SH
华电国际
600396.SH
金山股份
600578.SH
京能电力
600726.SH
华电能源
600744.SH
华银电力
600780.SH
通宝能源
600795.SH
国电电力
600863.SH
内蒙华电
601991.SH
大唐发电
3、影视行业
证券代码
证券简称
000673.SZ
*ST当代
000802.SZ
ST北文
000892.SZ
欢瑞世纪
002175.SZ
*ST东网
002292.SZ
奥飞娱乐
002343.SZ
慈文传媒
002445.SZ
中南文化
002699.SZ
美盛文化
002739.SZ
万达电影
002905.SZ
金逸影视
300027.SZ
华谊兄弟
300133.SZ
华策影视
300182.SZ
捷成股份
300251.SZ
光线传媒
300291.SZ
华录百纳
300426.SZ
唐德影视
300528.SZ
幸福蓝海
600052.SH
浙江广厦
600088.SH
中视传媒
600136.SH
当代文体
600576.SH
祥源文化
600715.SH
文投控股
600977.SH
中国电影
601595.SH
上海电影
601599.SH
浙文影业
603103.SH
横店影视
603721.SH
中广天择
4、养猪养鸡行业
证券代码
证券简称
000735.SZ
罗牛山
001201.SZ
东瑞股份
002234.SZ
民和股份
002299.SZ
圣农发展
002321.SZ
*ST华英
002458.SZ
益生股份
002714.SZ
牧原股份
002746.SZ
仙坛股份
002982.SZ
湘佳股份
300106.SZ
西部牧业
300313.SZ
ST天山
300498.SZ
温氏股份
300761.SZ
立华股份
300967.SZ
晓鸣股份
600975.SH
新五丰
605296.SH
神农集团
000702.SZ
正虹科技
000876.SZ
新希望
002100.SZ
天康生物
002124.SZ
天邦股份
002157.SZ
正邦科技
002385.SZ
大北农
002548.SZ
金新农
002567.SZ
唐人神
603363.SH
傲农生物
603609.SH
禾丰股份
5、餐饮与酒店
证券代码
证券简称
000428.SZ
华天酒店
000610.SZ
西安旅游
000613.SZ
大东海
000721.SZ
西安饮食
002186.SZ
全聚德
301073.SZ
君亭酒店
600258.SH
首旅酒店
600754.SH
锦江酒店
601007.SH
金陵饭店
605108.SH
同庆楼
6、商场与超市
证券代码
证券简称
000417.SZ
合肥百货
000419.SZ
通程控股
000501.SZ
鄂武商A
000564.SZ
*ST大集
000715.SZ
中兴商业
000759.SZ
中百集团
000785.SZ
居然之家
000861.SZ
海印股份
000882.SZ
华联股份
002024.SZ
苏宁易购
002187.SZ
广百股份
002251.SZ
步步高
002264.SZ
新华都
002277.SZ
友阿股份
002336.SZ
人人乐
002344.SZ
海宁皮城
002419.SZ
天虹股份
002561.SZ
徐家汇
002697.SZ
红旗连锁
600122.SH
ST宏图
600280.SH
中央商场
600306.SH
*ST商城
600337.SH
美克家居
600361.SH
华联综超
600415.SH
小商品城
600628.SH
新世界
600655.SH
豫园股份
600693.SH
东百集团
600694.SH
大商股份
600697.SH
欧亚集团
600712.SH
南宁百货
600729.SH
重庆百货
600738.SH
丽尚国潮
600774.SH
汉商集团
600778.SH
友好集团
600785.SH
新华百货
600790.SH
轻纺城
600814.SH
杭州解百
600826.SH
兰生股份
600827.SH
百联股份
600828.SH
茂业商业
600838.SH
上海九百
600857.SH
宁波中百
600858.SH
银座股份
600859.SH
王府井
600861.SH
北京城乡
600865.SH
百大集团
601010.SH
文峰股份
601086.SH
国芳集团
601116.SH
三江购物
601366.SH
利群股份
601828.SH
美凯龙
601933.SH
永辉超市
603031.SH
安德利
603101.SH
汇嘉时代
7、旅游与景区
证券代码
证券简称
000430.SZ
张家界
000888.SZ
峨眉山A
000978.SZ
桂林旅游
300144.SZ
宋城演艺
300859.SZ
*ST西域
600054.SH
黄山旅游
600593.SH
*ST圣亚
600749.SH
西藏旅游
603099.SH
长白山
603136.SH
天目湖
603199.SH
九华旅游
900942.SH
黄山B股
000524.SZ
岭南控股
000796.SZ
凯撒旅业
002033.SZ
丽江股份
002059.SZ
云南旅游
002159.SZ
三特索道
002707.SZ
众信旅游
300178.SZ
*ST腾邦
600138.SH
中青旅
600358.SH
国旅联合
600555.SH
*ST海创
600706.SH
曲江文旅
900929.SH
锦旅B股
900955.SH
*ST海创B
8、航空与机场
证券代码
证券简称
000099.SZ
中信海直
002928.SZ
华夏航空
600029.SH
南方航空
600115.SH
中国东航
600221.SH
*ST海航
601021.SH
春秋航空
601111.SH
中国国航
603885.SH
吉祥航空
000089.SZ
深圳机场
600004.SH
白云机场
600009.SH
上海机场
600897.SH
厦门空港
作者为《财经》研究员和记者，编辑：李廷祯
